大资本优配上市首日破发，曹操出行困局待解

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　　6月25日，曹操出行正式在港交所挂牌上市，开盘即破发，跌幅一度达19%。上市前，曹操出行在港股暗盘的跌幅也超过13%。

　　据了解，此次赴港上市，曹操出行全球发售共计4417.86万股股份，每股发行价为41.94港元，并引入6家基石投资者，包括梅赛德斯—奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲及速腾聚创。

　　2015年大资本优配，吉利控股集团“孵化”成立曹操出行，主要业务包括网约车、顺风车等，收入主要来自出行服务。据弗若斯特沙利文报告，按总交易额（GTV）计算，自2021年起，曹操出行持续位列国内网约车平台规模前三位，并于去年跃居至行业第二位。数据显示，2022—2024年，曹操出行营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，其中出行服务的营收占比分别为97.9%、96.6%和92.5%。

　　但在外界看来，曹操出行在港股上市首日的低迷表现，显示出市场对其发展的担忧。虽然营收持续走高，但曹操出行却未盈利“上岸”。招股书显示，2022—2024年，曹操出行分别亏损20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元。同时，曹操出行的销售成本也居高不下，2022—2024年，其销售成本分别为79.7亿元、100.52亿元和134.71亿元。此外，曹操出行的运营同样需要大量资金。此前，曹操出行方面在招股书的风险因素中提到：“我们维持大量借款为营运提供资金，且以后将继续拥有大量借款。”据统计，2022—2024年，曹操出行短期债务及长期债务的短期部分分别为35亿元、52亿元及57亿元。

　　值得一提的是，对于聚合平台的依赖，也让曹操出行面临压力。招股书显示，2022—2024年，曹操出行来自聚合平台的订单分别占其总交易额的49.9%、73.2%和85.4%。随着订单量的增长，2022—2024年曹操出行支付给第三方聚合平台的佣金，由3.2亿元增至10.5亿元。此外，在市场份额上，虽然曹操出行属于出行行业头部企业，但与滴滴相比仍存不小的差距。据统计，按去年总交易额计算，滴滴以70.4%的份额稳居首位，曹操出行位居第二位，但市场份额仅为5.4%。

　　中国汽车流通协会专家委员会成员颜景辉认为，网约车平台积极接入聚合平台，短期内可以帮助其获取较大的订单量，帮助其拓客，但部分消费者往往更关注价格而不是品牌，因此为争夺更多客源，网约车平台的定价模式被制约。因此，各个出行企业也需要发挥自身独特性或优势，来吸引更多市场关注。

　　值得注意的是，本次曹操出行赴港上市，也希望尽快改善盈利能力。其中，定制车与Robotaxi也成为曹操出行布局的关键。根据规划，2025—2027年，曹操出行每年将采购约8000辆定制车。曹操出行方面称，计划将部分定制车出售及租赁给运力合作伙伴及其他共享出行平台，逐步以定制车替代过时的运营车型。此外，曹操出行约17%的所得款项净额，将在未来三年用于提升技术及投资自动驾驶。同时，曹操出行所得款项净额约12%将用于投资自动驾驶。其中，约5%将用于支持双方合作开发的新一代自动驾驶定制车型（包括计划于明年底前推出、专为L4级Robotaxi设计的车型）；约6%将用于自今年起向吉利集团采购Robotaxi所产生的成本。

　　目前，国内网约车行业的最大变量为Robotaxi。据第三方测算，2030年，全球无人驾驶出租车市场年利润或达1万亿美元，因此Robotaxi赛道也成为各家出行公司争夺目标。不仅曹操出行，包括享道出行、哈罗、小马智行等企业也正加速拓展这一市场布局，而在海外市场，特斯拉、Waymo同样在Robotaxi赛道进行投入，市场竞争不断升温，曹操出行面临众多竞争对手的挑战。

　　不仅如此，Robotaxi市场的发展不仅是商业化速度与技术的争夺。近日，特斯拉在得州奥斯汀市正式推出无人驾驶出租车Robotaxi服务，约10辆焕新Model Y作为首批无人驾驶出租车投入使用，并开始接送首批乘客。不过，目前特斯拉Robotaxi需配备安全员，以表明其处于需要人工监控的自动驾驶阶段，并非完全自动驾驶阶段。业内人士认为大资本优配，无论国内还是海外市场，Robotaxi依靠自动驾驶技术落地，同时也受到政策、安全监管的影响，而公众信任也是决定其发展走势的关键因素，Robotaxi完全落地仍需一段时间的发展。

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