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顺发配资晨报｜稳定币法案通过参议院，后续影响如何

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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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海外政策｜稳定币法案通过参议院，后续流程与前景如何

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美东时间6月17日，美国参议院正式通过《GENIUS法案》，为锚定美元的加密货币稳定币建立首个联邦监管框架。从内容来看，与法案最初版本相比，参议院最终通过的修正案加强了对银行体系和消费者权益的保护，但未对总统发行国家级稳定币设限，体现出两党为法案的快速通过均做出了一定让步。从目标来看，特朗普政府加快推进稳定币立法，既意图借此维护美元主导地位，也服务于其家族成员与选战联盟在加密领域的共同利益。展望后续，《GENIUS法案》仍需经过众议院审议和总统签署，围绕监管归属、科技公司准入、消费者保护与州法适用等分歧仍待协调。考虑到国会日程与两党博弈窗口，法案有望在2025年8月国会休会前正式落地。

风险因素：美国加密货币政策落地时间不及预期；全球金融博弈超预期升级；美联储货币政策紧缩导致系统性金融风险。

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田良｜中信证券金融产业首席分析师

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非银｜香港虚拟资产发展与券商业务展望

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中国香港发展虚拟资产的战略决心明确，依托成熟的金融基建与国际化的监管框架，虚拟资产产业发展迅猛。依托粤港澳大湾区创新协同与自由开放的市场优势，香港正加速巩固其全球虚拟资产核心枢纽的地位。在此趋势下，传统金融机构持续强化牌照及业务布局。推荐顺应加密货币纳入金融生态趋势，业务经营能力出众的优质网络经纪商。

风险因素：全球虚拟资产行业监管超预期限制行业发展；各国稳定币法案或虚拟资产法案推进不及预期；区块链技术发展不及预期；跨境支付监管超预期；稳定币算法或底层机制失效导致币值脱钩影响市场信心；Web3.0新场景落地不及预期。

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜从汇率视角看资金与货政空间

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通过分析汇率与利率联动的理论基础以及对汇率和资金变化的历史复盘，我们发现央行货币政策始终坚持“以我为主”并允许人民币在合理范围内“有序贬值”。2025年开年至今，人民币兑美元升值，但 CFETS 一篮子货币指数贬值，这一背离现象反映了市场主线的复杂切换。我们认为下半年汇率变化主要取决于基本面、关税博弈、美元体系稳定性以及资本流动，预计稳汇率政策或更多侧重于纠偏单边预期，央行整体保持宽松态势，资金面有望平稳，长债利率仍有下行空间。

风险因素：海外经济形势发生超预期变化，美国关税政策超预期，国内经济修复节奏与预期不符。

债市聚焦｜红利资产的险资配置密码

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广谱利率持续下滑，我国险资利差损风险初现，高收益非标和存款资产再难上量，负债端预定利率下行也难掩收益不足的窘境。对保险公司的投资业务而言，低利率使固收类资产收益承压，为提高综合收益率，增配权益类资产是必然选择，而红利股因其高股息、低波动的特性在险资权益资产配置中发挥重要作用，且根据配置目的可将红利股归类为OCI账户，公允价值波动不计入当期损益，仅分红计入，大大增加了红利资产对保险公司的吸引力，本文将对红利资产的险资配置密码进行深入探究。

风险因素：计入FVOCI账户的政策被取消；A股红利股股息率不符合预期；中长期入市政策存在调整可能。

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韦昕澄｜中信证券海外研究分析师

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海外研究｜放松SLR监管规则对美债市场的影响

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美国放松补充杠杆率（SLR）监管规则的改革方向颇具确定性，改革方案有望在未来数月内公布并落地，直接下调SLR的要求数值底线或缩窄SLR分母的统计口径都可达到放松监管的效果。放松SLR监管规则能直接改善美债市场流动性，但仅可带来接近两千亿美元的增量美债需求（基于eSLR最低要求降至3.5%~ 4.25%的假设），我们估算后者大致相当于受“大美丽法案”第899条款潜在影响的存量美债规模的九分之一。这一改革难以直接促进长端美债收益率的明显下行，但可能为美债市场的互换利差带来上行空间，与之对应的基差交易可能存在投资机会。

风险因素：美国监管政策变化超预期或不及预期；定量测算的准确性、严谨性或假设考虑的周全性不及预期；市场流动性或情绪变化超预期；意外或突发事件的影响超预期顺发配资。

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杜一帆｜中信证券美妆与商业联席首席分析师

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美妆｜医美注射：海阔凭鱼跃，多元玩家潜力可期

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我国医美行业市场空间大，认知度提升和客群老龄化有望驱动成长，其中注射类受益于供给侧推动、增速或将快于行业整体。产品维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑产品红利、中长期批文增加后格局或将U型演变，竞争要素由产品逐步升级至营销、市场、管理等多维度综合能力；企业维度看，中国市场具备“有限创新”特征，头部企业或将依靠运营能力积淀保持领先。基于此，我们提出两条投资主线：①产品维度关注品类迭代、单品突破机遇；②经营维度关注医美企业综合能力构建，更加看好龙头企业持续领先能力。

风险因素：消费力超预期下滑；产品价格竞争超预期加剧；渗透率提升低于预期；医疗事故风险；非合规医美产品冲击风险；医美行业监管超预期加强；新品注册申请进展不及预期。

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陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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物流仓储REITs｜供求尚待优化：2025年下半年投资策略

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总体来看，物流仓储资产在2021年之后迅速从供不应求转向供过于求，往后来看供求关系仍待进一步优化，因此预计租金和空置率继续承压。我们建议在不确定性寻找确定性，这种相对确定性，可能来自于承租客户所处行业竞争压力小，仓储需求大，可能来自于原始权益人关联方承租，也可能来自于某些供求关系比较好的细分区域市场。

风险因素：物流仓储行业以价换量策略失败，导致出租率和租金水平均下滑，使得可供分派金额不及预期的风险；中美关税战升级进而导致进出口形势不确定性加剧，跨境电商业务受到冲击的风险；新增物流仓储设施供给短期难以去化的风险。